城投公司遭遇凛冬，融资困难如何破局？

市场监管政策越来越严，城投债净融资转负引发市场关注，也有投资人担忧信用收缩带来的影响会波及整个债券市场，如何才能突破融资瓶颈，找到破解融资困局的钥匙？这成为地方政府和城投公司共同思考的重大问题。

从单一的债权融资向债权融资和股权融资相结合

在现代市场经济下，任何企业想要发展都必须要融资。企业要融资，一般来说按照融资模式可以分为债权融资、股权融资两种基本的类型。

所谓债权融资，是指企业通过借钱的方式进行融资。债权融资增加的是企业的借款，并不会对企业的股东、股权结构产生任何影响。当然，为此，企业要承担还本付息的责任，承担资金的利息，同时在借款到期后偿还资金的本金。从借款期限上看有短期、中期、长期债权融资。显然，债权融资适合解决运营资金短缺的问题，不适合用于资本项下的开支。

所谓股权融资，是指企业出让部分企业股权（老股转让或增资扩股方式），通过股权方式引入新股东、获得新增资金的融资方式。这种方式获得的资金，企业不需要支付利息，也不需要到期后偿还本金，这是股东对企业的资本投入。

推进混合所有制改革

混合所有制改革从某种意义上说首先就是一种融资行为。所谓的混合所有制改革，就是在一家企业里面实现了国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股，使得国有资本与不同属性的资本共存于同一企业。实现了资本混合的企业就是混合所有制企业。一般来说，混合所有制改革有老股转让和增资扩股两种方式。老股转让就是原股东将其持有的全部或部分股权出让给新股东，新股东获得股权，老股东获得股权出让的收入。增资扩股则是老股东的股权保持不变，企业通过扩股的方式新增资本，这种方式对企业来说也是典型的融资方式，新股东获得了企业的股权，企业获得了新增的资金。

而混合所有制改革对地方政府和城投公司的价值远不止于此。对于地方政府来说，混合所有制改革可以提高国有资本配置和运行效率，优化国有经济布局，增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力。对城投公司来说，可以促进国有企业转换经营机制，推动完善现代企业制度，健全企业法人治理结构，真正激发企业发展的动力。

以股权融资，围绕主业做“加法”、“减法”

城投公司面临的最大问题并不是融资遇到了瓶颈，而是长期以来的市场化经营能力不足的问题。市场化经营能力不足，导致城投公司投资的项目偿还能力差、资产质量低、经济效益差，导致城投公司将地方政府拥有的资源资产化、资产资本化、资本证券化能力低，自然也就不可能靠城投公司自身的经营能力实现资源到资产、资本、资金的良性循环，也就只能依靠不断的融资才能维持自身的发展，这本身就是饮鸩止渴的。

那怎么才能强身健体、提质增效，真正建立市场化的经营能力和融资能力呢？根本就是从传统的单一融资平台转变为现代的资本运作平台，围绕地方政府的资源、资产、资本、资金来做文章，搞好经营，放大地方政府拥有的“四资”的功能和价值。如何才能做得到？这就要求城投公司要转变商业模式，要从传统的委托代建、财政吃饭的思维走出来，抓住股权，进行股权的有序进退留转，通过股权运作撬动社会资本，实现“四两拨千斤”的效果。

一方面，城投公司要以股权为工具做“加法”。所谓做加法，就是围绕着城投公司的主业进行资源、资产、资本的聚集。简单说就是通过释放股权、并购等多种方式围绕主业进行资本运作，将稀缺、优质的资源、品牌、技术等拿过来，支持主业的发展。因此，城投公司应该以主业为核心，分析主业发展所需要的资源、资产等，并通过股权转让、增值扩股等方式引入资金、优质合伙伙伴、撬动社会资本共同发展。同时，城投公司还可以以并购的方式将优质品牌、技术吸纳过来，为主业发展提供更多支持。

另一方面，城投公司要以股权为工具做“减法”。所谓做减法，就是城投 公司应该将非主业通过混合所有制改革大力推动市场化，引入社会资本、市场化经营机制激发业务发展的活力。城投公司的业务覆盖面一般来说比较广，对于纯市场化业务，城投公司并没有相应的组织、能力、队伍来进行经营管理，因此，通过混合所有制改革的方式，城投公司可以引入社会资本进行经营，以资本的方式进行运作并获得相应收益

挺进多层次资本市场，大力推进资本证券化

资本证券化是城投公司实现资本运作，从根本上改善融资结构的战略手段。上市是非常重要的混合所有制改革的方式。一般来说上市的路径有母公司整体上市模式、资产一次性整体上市、主业资产整体上市、多元业务分别上市、借壳、买壳上市等。通过上市，城投公司可以快速实现资源资产化、资产资本化、资本证券化的目标，极大增强资本的流动性，并通过有效的市值管理打通业务经营与资本经营，实现产融结合的商业模式转型升级。

对于城投公司来说，母公司上市的难度很大，牵扯到资产债务以及历史遗留问题的处理等，上市周期长、难度大、成功率低。从现实出发，城投公司实现上市的路径一般可以选择以下三种方式：

城投公司可以打造若干个二级、三级子公司，以市场化业务，规范化管理为基础进行上市运作。目前有些城投公司已经成功实现了下属子公司的上市，并通过上市将优质资产不断注入上市公司，实现了资产证券化。

通过并购上市公司的方式，变相实现城投公司的上市或者拥有上市平台。这种方式目前来讲操作难度较小。国内市场上市值小的上市公司不少，可以作为并购的标的。但这种方式可能对后续的市值管理、资本运作有很高的要求，简单说就是“好买不好管”，前期资金需求量不大，但后期对于资金、人员、专业能力等要求很高。

对一些具有很高发展潜力的创新企业进行股权投资，并通过投资逐渐地对被投资企业进行相应的支持，通过并购、上市等方式实现资本退出的一种手段。

基金是一种比较成熟的投资方式。城投公司应积极利用国家及地方政策的支持，大力发展国资背景的基金。

国资背景的基金，显然承担着重要的政治责任。从资金来源看，一般是地方政府的预算资金或城投公司的国有资金作为引导，与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式运作。其核心使命是引导社会各类资本投资区域经济社会发展的战略领域和薄弱环节。目前来说地方政府对基金的需求更多集中在产业投资、扶持地方的战略产业上，因此产业基金更为普遍一些。通常地方政府会对该类基金的投资地域、投资领域有明确的比例限制，以确保基金将大部分投资投向本地，投向地方政府强调的重点领域。但如果本地没有优质的投资项目，基金的投资回报就能以满足，虽然完成了政治任务，但经济效益欠佳，也就难以为继。

从操作角度讲，基金一般采取的是有限合伙方式，地方政府或城投公司作为劣后合伙人。这就对GP（有限合伙人）要求比较高。一般来说，城投公司可以单独成立一家基金管理公司或者与有基金管理资质的基金管理公司合资成立一家基金管理公司作为GP，也可以采取委托管理的方式。从实际情况看，现在基金管理资质要求比较高，地方城投公司想要在当地设立一家基金管理公司的难度较大，与资质的公司合作可能是一种比较显示的途径。